生物醫(yī)藥行業(yè)受惠醫(yī)改新政 景氣度有望延伸

1996年至今12年來醫(yī)藥行業(yè)對大盤的溢價(jià)水平，中位數(shù)在50％左右。2000年以來，生物醫(yī)藥估值對大盤平均溢價(jià)水平的中位數(shù)在90％左右。目前市場的加權(quán)平均市盈率已跌至13倍左右，生物醫(yī)藥的市盈率為39倍，和歷史數(shù)據(jù)相比屬正常范圍，但對市場的溢價(jià)偏高。
 
 

　　生物醫(yī)藥是21世紀(jì)的朝陽產(chǎn)業(yè)，包括我國在內(nèi)的各國都在產(chǎn)業(yè)政策上給予大力支持。該細(xì)分行業(yè)的增長速度始終位居醫(yī)藥行業(yè)前列，受到二級市場投資者和風(fēng)投機(jī)構(gòu)較多的關(guān)注。從市場表現(xiàn)看，截至10月17日，生物醫(yī)藥板塊的跌幅要明顯小于大盤，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性（見圖）。從經(jīng)濟(jì)周期分析，生物醫(yī)藥行業(yè)不僅是典型的防守型行業(yè)，同時(shí)在今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)還兼具增長型行業(yè)的部分特征。

　　醫(yī)改新政受惠清單

　　本月14日發(fā)改委公布的新醫(yī)改方案將給整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境帶來重要變革，對生物醫(yī)藥板塊的影響主要有：

　　（1）健全公共衛(wèi)生體系將惠及疫苗企業(yè)

　　在《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革征求意見稿》中，將公共衛(wèi)生服務(wù)體系作為我國基本醫(yī)療衛(wèi)生制度的四項(xiàng)基本制度之一，并強(qiáng)調(diào)建立健全疾病預(yù)防控制等專業(yè)公共衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系。自從2002年爆發(fā)非典以來，我國各類公共衛(wèi)生事件層出不窮，僅全國性事件就有禽流感、豬鏈球菌感染、手足口病等，還不包括地方性的疫情如流感、甲肝等。嚴(yán)峻的傳染病防治形勢，加上政府對公共衛(wèi)生的高度重視，將逐步擴(kuò)大國內(nèi)疫苗市場的需求。

　�。�2）全民醫(yī)保推動(dòng)處方藥市場

　　在本輪新醫(yī)改方案的出臺過程中，實(shí)行全民醫(yī)保是各個(gè)部門的共識，各方爭議較小。《意見稿》提出“堅(jiān)持廣覆蓋、保基本、可持續(xù)的原則，從重點(diǎn)保障大病起步，逐步向門診小病延伸”。因此政府加大對醫(yī)保投入的方向主要還是在大病重病的診療費(fèi)用，將拉動(dòng)處方藥、�？扑幨袌�，這無疑對以處方藥為主的生物制藥企業(yè)是一個(gè)利好消息。

　�。�3）鼓勵(lì)藥品研發(fā)有利于行業(yè)增長

　　作為高科技行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)并沒有中藥行業(yè)那樣悠久的品牌和文化資源，其成長的核心力量在于研發(fā)能力，而不是產(chǎn)能或者市場營銷，因此生物醫(yī)藥的研發(fā)能力一般要強(qiáng)于醫(yī)藥行業(yè)的平均水平�！兑庖姼濉诽岢龈倪M(jìn)藥品定價(jià)方法，利用價(jià)格杠桿鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新，今后新藥的價(jià)格政策將較為寬松，研發(fā)水平較高的生物醫(yī)藥企業(yè)將從中受益。

　�。�4）診斷試劑行業(yè)面臨機(jī)遇

　　檢查費(fèi)用在住院和門診大病費(fèi)用中占了較大的比例，同樣受益于全民醫(yī)保帶來的市場擴(kuò)容。《意見稿》提出改革以藥補(bǔ)醫(yī)機(jī)制，對醫(yī)院銷售藥品開展差別加價(jià)、收取藥事服務(wù)費(fèi)等試點(diǎn)，引導(dǎo)醫(yī)院合理用藥等，將使醫(yī)院銷售藥品的利潤率有所下降。如國家對醫(yī)院的補(bǔ)償力度不夠，醫(yī)院為維持運(yùn)營將增加實(shí)驗(yàn)室檢查。盡管醫(yī)院的補(bǔ)償機(jī)制目前存在很大爭議，但我們預(yù)計(jì)國家對醫(yī)院尤其是大中型公立醫(yī)院的投入很難有明顯增加。一方面《意見稿》中強(qiáng)調(diào)“新增政府衛(wèi)生投入重點(diǎn)用于支持公共衛(wèi)生、農(nóng)村衛(wèi)生、城市社區(qū)衛(wèi)生和基本醫(yī)療保障”，并沒有把對公立醫(yī)院的補(bǔ)償列入；另一方面在“看病貴、看病難”呼聲高漲的情況下，地方物價(jià)部門對醫(yī)生的醫(yī)療服務(wù)提價(jià)往往面臨很大的壓力。因此檢查費(fèi)用占整個(gè)衛(wèi)生費(fèi)用的比例有可能進(jìn)一步提高，給診斷試劑企業(yè)帶來機(jī)遇。

　　景氣度有望延伸

　　四季度生物醫(yī)藥行業(yè)的投資主線應(yīng)緊扣個(gè)股基本面的成長性和估值風(fēng)險(xiǎn)，這也是該行業(yè)的主要特征。從成長性看，自醫(yī)藥行業(yè)2007年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長以來，行業(yè)一直延續(xù)了積極的發(fā)展態(tài)勢。醫(yī)學(xué).全在.線www.med126.com

　　從估值風(fēng)險(xiǎn)的角度看，該行業(yè)投資策略的核心之一在于明確行業(yè)溢價(jià)水平的安全區(qū)間。在二級市場醫(yī)藥行業(yè)對大盤始終保持了一定的溢價(jià)水平，我們統(tǒng)計(jì)過1996年至今12年來醫(yī)藥行業(yè)對大盤的溢價(jià)水平，中位數(shù)在50％左右。而生物醫(yī)藥行業(yè)的估值水平又始終高于醫(yī)藥行業(yè)的平均水平，2007年以來比全醫(yī)藥行業(yè)平均溢價(jià)80％左右。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2000年以來生物醫(yī)藥估值對大盤平均溢價(jià)水平的中位數(shù)在90％左右，四分位區(qū)間為60％～120％。說明市場對生物醫(yī)藥板塊的認(rèn)同度還是比較高的。目前市場的加權(quán)平均市盈率已跌至13倍左右，生物醫(yī)藥的市盈率為39倍，和歷史數(shù)據(jù)相比屬正常范圍，但對市場的溢價(jià)偏高，投資者宜注意行業(yè)中個(gè)股的估值風(fēng)險(xiǎn)。

　�。�1）生物制藥——領(lǐng)軍企業(yè)市場認(rèn)同度高

　　醫(yī)改新政的實(shí)施對研發(fā)能力突出的生物制藥企業(yè)無疑是重要利好，雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其研發(fā)能力和產(chǎn)品梯隊(duì)頗受業(yè)內(nèi)好評，該股具有較高的市場認(rèn)同度，投資者可適時(shí)介入。通化東寶〔股吧 行情〕（600867）在胰島素領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先，但考慮到市場對此前基本面的利好消息已給予反映，目前估值水平偏高，投資者可長期關(guān)注。

　　（2）血制品——重視寡頭潛質(zhì)

　　由于原料血漿供應(yīng)不足，人血白蛋白自去年以來在各地出現(xiàn)了供不應(yīng)求的行情。我們認(rèn)為就產(chǎn)品研發(fā)能力和科技含量而言，國內(nèi)企業(yè)差距不大，競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在對原料血漿的利用效率和采漿能力上，企業(yè)是否具有在不斷兼并擴(kuò)張中占據(jù)國內(nèi)寡頭地位的潛質(zhì)將成為判斷長期投資價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)。必須注意到由于血制品市場本身容量較為平穩(wěn)，加之血液制品的特殊性，國家對血制品的價(jià)格管制較為嚴(yán)格，該行業(yè)整體上還面臨一定的成本壓力和政策風(fēng)險(xiǎn)。從中期看，上海萊士（002252）或是華蘭生物（002007）都將保持平穩(wěn)增長。

　　（3）疫苗和診斷試劑——行業(yè)龍頭可長期關(guān)注

　　我國疫苗市場雖增長迅速，但和發(fā)達(dá)國家相比還不夠成熟，其中部分疫苗產(chǎn)品如乙肝疫苗等已經(jīng)供大于求，天壇生物〔股吧 行情〕（600161）是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的佼佼者。該公司的股東背景十分強(qiáng)大，目前市場估值對其資產(chǎn)整合利好已經(jīng)充分反映。該股估值偏高，但考慮到疫苗產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，以及大股東進(jìn)一步整合旗下資產(chǎn)的可能，投資者可密切關(guān)注市場時(shí)機(jī)。

　　診斷試劑市場的前景十分明確，無論是醫(yī)改方案的實(shí)施還是我國健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都給科華生物（002022）這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來機(jī)遇。該企業(yè)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品覆蓋廣，未來發(fā)展可期。

　　1996年至今12年來醫(yī)藥行業(yè)對大盤的溢價(jià)水平，中位數(shù)在50％左右。2000年以來，生物醫(yī)藥估值對大盤平均溢價(jià)水平的中位數(shù)在90％左右。目前市場的加權(quán)平均市盈率已跌至13倍左右，生物醫(yī)藥的市盈率為39倍，和歷史數(shù)據(jù)相比屬正常范圍，但對市場的溢價(jià)偏高。